未名宏观：2023 年 1 月汇率月报，美元降人民币升

未名宏观：2023 年 1 月汇率月报，美元降人民币升

2022年12月，人民币汇率呈现小幅上升的趋势，波动范围稳定在6.92至7.13之间，双向波动特征明显。在此期间，北向资金的净流入、中美两国利差的逆转、美联储加息步伐的减缓以及国内疫情政策的调整，共同构成了影响人民币汇率走势的关键因素。2023年美联储的首次加息会议预计将很可能上调利率25个基点，与此同时，全球范围内的避险情绪有所增强，这有助于美元的稳定和反弹，并在一定程度上对人民币汇率施加下行压力。然而，随着美联储加息节奏的放慢，美元指数对人民币汇率的压制作用将会减弱。除此之外，随着一系列稳经济政策的持续推动，国内市场需求逐渐恢复，国务院颁布了新的十项防疫工作优化规定，全方位支持社会全面恢复生产和经营。在此背景下，后续经济基本面对于人民币保持了一定的支撑作用。与此同时，中国人民银行对外汇市场保持高度警惕，并多次重申要保证人民币在合理且平衡的水平上实现基本稳定。基于此，预计2023年1月人民币汇率将在6.85至7.00的区间内呈现双向波动态势。

一、市场回顾

在2022年12月，受金融市场避险情绪加剧、中美两国利差出现反转、美元指数呈现小幅下降趋势以及我国疫情防控政策全面放宽等多重因素共同作用，人民币汇率在6.92至7.13的区间内呈现出明显的双向波动特征。人民币对岸汇率由7.0791升至6.9514，涨幅达1905个基点；人民币中间价自7.1225调整至6.9646，累计上调2123个基点；而人民币离岸汇率则从7.0370上涨到6.9210，累计涨幅为1248个基点。观察自2021年起的三张人民币汇率走势图表（如图1所示），我们可以看出，主要由于美联储加息预期的减缓以及美元指数的稳中有降，12月份人民币汇率整体呈现出小幅上升的趋势，并在6.94至7.13的区间内呈现出波动状态。12月5日，岸人民币一度回升至7.0关口，但次日便跌破该关口。紧接着，在12月7日，岸人民币再次成功站上7.0关口。与此同时，离岸人民币也在同一天收回了7.0关口的地位。主要因素涵盖：首先，12月7日，国务院联防联控机制综合组颁布了《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施的通知》，其中“新十条”在若干核心问题上实施了创新调整，比如改变隔离策略（无症状及轻型病例可自主在家隔离）、改善核酸检测流程（不再对跨区域流动人员的核酸检测结果进行审查、取消抵达地检测）、确保居民用药需求得到满足等；此外，“新十条”增强了资本市场信心，北向资金持续涌入。其次，在12月10日，美国劳工部公布了11月份的通胀数据。数据显示，美国11月的消费者价格指数（CPI）同比增长了7.1%，这一数字低于市场预期的7.3%。与10月份的7.7%相比，下降了0.6个百分点。这一现象反映出美国的通货膨胀正在逐渐减弱。这一趋势进一步增强了市场对于12月份美联储联邦公开市场委员会（FOMC）可能放缓加息步伐的预期。因此，12月份的美元指数呈现出稳中有降的态势，这也相应减轻了对人民币的压力。

2022年12月的内部环境分析显示，稳增长措施持续加力，房地产行业扶持政策接连推出，经济基础面保持修复状态，疫情防疫措施的全面放宽增强了市场信心，对12月份的汇率起到了稳定作用。在国内政策层面，我国依然坚持执行灵活稳健的货币政策，目的是为了夯实经济复苏的根基。12月20日，国务院常务会议召开。会上着重指出，必须全力推进稳经济一系列政策措施的落实，确保其产生实效。同时，旨在稳固和加强经济回稳的基础，并确保经济运行在合理的范围内。中国人民银行对人民币汇率的波动态势保持高度警惕，于12月20日，由行长易纲主持召开了传达学习中央经济工作会议精神的会议。在此次会议上人民币美元汇率趋势图，强调了优化预期管理的重要性，并指出应维持人民币汇率在合理且平衡的水平上实现基本稳定。

观察2022年12月的外部经济形势，中美利差依然呈现较大程度的负值，人民币汇率面临压力。截至12月30日，美国10年期国债的收益率为3.8800%，而我国同期国债的收益率为2.8410%；美国1年期国债的收益率为4.7300%，我国1年期国债的收益率为2.1777%。在跨境资金流动领域，北向资金的流出对当月人民币汇率的稳定起到了关键作用，具体表现为12月份北向资金的成交净买入额达到了350.13亿元。尽管通货膨胀数据超出预期而下降，且美联储的加息节奏有所减缓，导致12月份美元指数有所回落人民币美元汇率趋势图，然而在12月20日，日本央行决定将10年期日本国债收益率的最高限制从0.25%提升至0.5%，这给美元指数带来了一定的压力。尽管如此，美元指数的下跌动力并不强劲，短期内有逐渐稳定之势，对人民币汇率仍存在一定的压力。

总体而言，国内经济基础面的恢复速度有所减缓，美联储的加息步伐也相应放慢，中美之间的利差出现了反转，同时货币政策的走向也出现了分歧，这些因素共同导致本月份人民币整体呈现出贬值趋势，并在6.92至7.13的区间内持续出现双向波动。

二、人民币汇率后市展望

人民币汇率的波动走势是内外因素共同作用的结果。

从分析拉动因素的角度来看，首先，随着稳经济政策的持续实施，我国经济复苏的趋势将得到进一步的强化；12月20日，国务院常务会议对一系列稳经济政策措施的深入实施和效果显现进行了部署，旨在推动经济稳定回升，并保持在合理的运行区间。其次，随着春节的临近，出口企业的外汇结算需求逐渐释放，这为人民币提供了有力的支撑。第三，中国人民银行对汇率市场实施调控措施。12月20日，该行行长易纲主持召开了专题会议。在会上，他传达了中央经济工作会议的精神，并对如何贯彻落实会议精神进行了研究和部署。会议强调，必须精准而有力地执行稳健的货币政策，加强预期管理，确保人民币汇率在合理且均衡的水平上维持基本稳定。第四，在12月7日未名宏观：2023 年 1 月汇率月报，美元降人民币升，我国国务院联防联控机制综合组正式发布了《关于进一步优化和实施新冠肺炎疫情防控措施的通知》。在实施二十项新增政策的基础上，“新十条”针对若干关键环节实施了进一步优化，比如对隔离措施进行了调整（无症状及轻型感染者可自主选择居家隔离）、对核酸检测流程进行了改进（不再对跨区域流动人员的核酸检测结果进行审查、取消抵达地检测）、确保了居民购药需求得到满足等。这些措施有助于增强资本市场信心，北向资金持续流入，未来或许会变成影响人民币汇率的关键因素。

分析抑制因素：首先，在政策层面，我国将继续实行灵活宽松的货币策略，这一举措旨在确保经济持续稳定增长；12月6日，中共中央政治局召开了一次重要会议未名宏观：2023 年 1 月汇率月报，美元降人民币升，对2023年的经济工作进行了具体部署。会议中明确指出，必须坚持“稳中求进”的原则，继续执行积极的财政政策和稳健的货币政策。特别是积极的财政政策需要进一步增强效果，而稳健的货币政策则需保持精准和有力。其次，在12月份的FOMC会议上，美联储决定将利率上调50个基点，将基准利率区间上调至4.25%至4.5%，并预计明年最终利率将达到5.1%。美联储主席鲍威尔强调，在他对通胀下降充满信心之前，美联储不会考虑降低利率。预计在下次加息会议上，美联储很可能会再次加息25个基点，而其货币政策将继续呈现出对外紧缩、对内宽松的特点。第三，中美利差持续呈现反向走势，截至12月31日，美国十年期国债的收益率为3.88%，中美之间的利差倒挂现象依然显著，这导致人民币汇率承受下行压力。此外，海外市场需求逐渐减少，加之各地疫情形势严峻，对出口生产和运输造成严重影响，使得我国出口陷入下降趋势，进而削弱了贸易顺差对人民币汇率的支撑作用。

总体来看，美联储的加息节奏在短期内难以终止，全球与我国的货币策略呈现分歧，导致人民币汇率承压。然而，随着我国稳定经济增长措施的不断加强，经济基础面的逐步回暖将增强对人民币的支撑作用。在此背景下，中国人民银行正致力于维持人民币汇率在合理且平衡的水平上稳定。此外，年底释放的结汇需求也将起到一定作用。据此推测，2023年1月人民币汇率预计将在6.85至7.00的区间内呈现双向波动。

北京大学国民经济研究中心简介：

北京大学经济学院于2004年设立了国民经济研究中心。该中心隶属于北京大学经济学院。凭借北京大学强大的学术背景，其主要研究方向涵盖了中国经济的波动与增长、宏观调控的理论与实践、经济学理论体系、中国改革开放的实际经验、经济转型理论与前沿问题、政治经济学以及西方经济学教学与研究等领域。本中心紧密关注宏观经济及政策领域的重大调整，将短期波动与长期发展纳入一个全面的理论研究体系，通过独特的视角进行深入解读，洞察宏观发展走向，分析数据变动趋势，领会政策制定的本意，预测政策实施后的影响。

研究核心部分取得了显著成效，对中国宏观经济政策产生了显著影响。其中，最具代表性的成就包括：首先，促进了我国人口政策的调整。自2006年起，中心主任苏剑教授便积极倡导我国应立即全面摒弃计划生育政策，转而积极倡导生育。在宏观调控体系的研究方面，中心提出了一个包含市场化改革、供给以及需求管理策略在内的三维宏观调控体系。在探讨宏观调控力度的问题上，2017年7月，本中心提出中国宏观调控需警惕过度用力，这一观点获得了国务院主要领导的认可，并且与随后十九大报告中强调的“宏观调控需适度”的理念相吻合。2013年，刘伟与苏剑通过严谨的分析与计算，得出结论：若我国经济年增长率达到6.5%，便能稳固就业岗位。紧接着，这一增长目标便被确立为我国政府制定经济增长速度的标杆。近年来，我国经济的实际表现亦验证了他们预测的准确性。刘伟与苏剑教授是国内率先投身于供给侧研究的学者，自2007年起，他们便在《经济研究》等期刊上陆续发表了多篇关于供给管理的学术论著。在探讨新常态的研究领域，他们共同撰写的论文《新常态下的中国宏观调控》发表于《经济科学》2014年第4期，成为首篇深入分析中国经济新常态的学术论文。此外，苏剑与林卫斌还拓展了研究范围，对发达国家的新常态进行了探讨。《寻求突破的中国经济》一书，由刘伟和苏剑共同主编，已成功翻译成英文、韩文、俄文、日文和印地文五种语言，并对外出版发行。关于北京地铁的补贴机制，我们课题组在2008年接受了北京市财政局的委托，负责设计了这一机制。自2009年1月1日起，该补贴机制便开始实施，并且至今仍在使用中。

《原富》杂志为该中心的中心出版物之一，它是一本每月更新的电子刊物，由北京大学国民经济研究中心负责主办。该杂志旨在以最快、最专业、最全面的方式报道当月国内外重要的宏观经济事件，并对关键事件进行深入的专业分析。《中国经济增长报告》也是该中心的年度出版物，以年度报告的形式呈现。本报告专注于探讨中国经济运行中的中长期挑战，自2003年起持续发布人民币美元汇率趋势图，至今已出版14期，成为同类年度报告中连续出版时间最长的文献，且已获得教育部的年度报告资助项目支持。它是一套针对宏观经济运行进行的深入分析和未来预测的报告系列。本中心定期推出一系列针对我国宏观经济运行状况的分析与预测报告，其中，本中心的预测报告在准确性方面在全国范围内享有显著优势。

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