美国股市近期大跌背后的政治经济信息

美国股市近期大跌背后的政治经济信息

2018年美国股市的两次大跌更像是高位震荡而已。图为当地时间2018年11月7日，美国纽约，交易员在纽约证券交易所内工作。 视觉中国 图

近一个月以来，美国股市持续大跌。

美股最具代表性的标普500指数，在2018年9月21日盘中达到历史最高的2941点，但10月4日，美股大跌就开始启动。到10月29日，指数跌收于2641点，即从9月20日最高报收的2931点跌去了约10%，按盘中最高和最低点算则跌了近12%。红筹股的道琼斯指数、科技股的纳斯达克指数、小盘股的罗素2000指数也都同步告跌。早在今年年初，标普500指数就曾从2873跌到2581点，跌幅达10%，按盘中最高和最低点算也跌了近12%。今年的这两次大跌，也是指数从2009年的近700点一路飙升10年之后的较大回调。

那么，美国股市为什么会在这个时候大跌？这背后是否还包含着资本市场之外的更多的政治经济信息呢？

首先是周期因素。

1987、1998、2008年，美国股市都曾出现过较大幅度的回调，10年左右一次下挫，几乎都成了一种常规的市场心理预期。除了一般所用的“市盈率”（股价与盈利之比）之外，美国市场人士经常用一个所谓的“巴菲特指标”来进行推测。这个指标用整体股价市值除以GDP得出，50%以下表示股价偏低，115%以上表示股价偏高。这个指标在1999年曾达到160%，2008年时接近120%，而2018年这个指标已经超过了140%。巴菲特自己认为，这个指标也许是任何特定时刻衡量股价水平最好的单一指标。

当股价太高时，套现和谨慎两方面的心理和行动，会共同促使股价下跌。跟风者的加入会进一步强化下跌趋势，“已经到过某个高价而还没去过某个低价”的心理暗示则可能使下跌趋势不可逆转。市场还可能借助甚至是硬找出某些消息或技术指标作为抛售的理由。下跌和上涨都类似于此，最终就形成了股市的周期。但是，股市大跌并不意味着股市就此进入漫漫熊市（如日本或中国股市那样），美股在1998年之后的几年里就出现过多次震荡上行的行情，2008年的金融危机之后也很快反弹上行。

第二是利率和货币供应方面的因素。

2008年之后，美国短期利率曾多年保持在0.25%的历史低位。在低利率无法推动经济扩张的情况下，美联储还持续采用了“量化宽松”政策，即通过新增货币大量购买长期公债和私人金融资产的方式扩大货币供给。2008年初，美联储的资产规模（即与货币负债对应的资产）只有不到1万亿美元，危机爆发后的年底就突破2万亿，2013年又突破了3万亿，2014年后一直保持在4万亿以上。从2015年起，美联储开始上调短期利率，目前已经达到2.25%，预计还会在未来1年里上调1%今天为什么股市大跌原因呢，“量化宽松”的“扩表”也逆转为收紧货币流动性的“缩表”。

股市随着低利率和“扩表”而水涨船高，自然也会随着利率上升和“缩表”而下跌。由于利率上升和“缩表”一直都在市场的预期之中，故它们对股市的影响只是一种背景因素，股市在这个过程中仍然可能上涨。故股市运行周期方面的因素是股市回调更重要的因素。

但是，货币方面的背景因素也包含着一个长期性质的债务问题。本世纪初的“互联网泡沫”和“911事件”后，美国政府和美联储为“救市”而采用了宽管制、宽财政、宽货币的政策，结果酿出了2008年的金融危机。为解救金融危机，后来又不惜一切代价地扩大赤字财政、放水提高私人经济的信贷杠杆。到目前为止，美国家庭债务的总量及与GDP的比率已经逼近2008年经济危机时的水平；工商业债务总量超过了2008年危机的水平，与GDP的比率则接近2008年危机的水平；而联邦债务及与GDP的比率则都已经超过了2008年经济危机时的水平。

这意味着美国股市近期大跌背后的政治经济信息，当代的美国经济主要是靠一次次打加杠杆的强心针来对付危机的，短期的危机平息之后今天为什么股市大跌原因呢，矛盾就转给了长期的债务问题。长期问题的爆发过程会比较缓慢，但这个定时炸弹的存在，对美国股市来说就提出了一个问题：2018年的这两次大跌仅仅是正常的市场调整，还是意味着股市在创造了历史新高之后将进入一个长时间的熊市？

影响股市涨跌的

第三个因素是通货膨胀。

目前，对强劲的美国经济的乐观和对债台高筑的美国经济的悲观，这两股势力仍在对峙，但通货膨胀则已经让美联储和美国市场都感到不得不认真对待。通货膨胀本来是货币超发的必然结果，但是，由于美元的世界货币性质助推美国进口廉价商品的增加今天为什么股市大跌原因呢，价格上涨的压力从商品转向了资产，资产因此成为货币蓄水池，美国的股市和房市因此在2008年之后很快回升并走向新高。2008年的金融危机曾使美国的通货膨胀率（消费者价格变化率）降到负数，2009至2011年反弹到4%的水平后于2015年降低到不足0.5%，此后又缓慢回升到2%以上。与此同时，生产者价格变化率也出现了类似的走势，并由于经济扩张的加速而保持在3%以上。

价格的上升一方面迫使美联储提高利率以防止经济过热，另一方面又推动债券收益率上涨（住房抵押贷款利率也在上升）。债券收益率对通货膨胀最为敏感，一旦债券收益率回涨，股市马上就会感到巨大的压力，因为它大大高于美国股市的平均年分红率（标普500指数公司的分红率不到2%），也意味着企业借贷成本将上升。从1987年以来，10年期国债收益率一直在下降，每每反弹到下降通道的阻力线时都会回跌美国股市近期大跌背后的政治经济信息，但2018年突然出现了例外，这就难怪股市对此会草木皆兵。

另外，当10年期和3个月期的国债利差缩小时（即短期债券收益率的上升速度快于长期债券收益率的上升速度），就意味着对短期通货膨胀的预期很高；当10年期和3个月期的国债利差接近于零或为负时，就意味着经济危机很快要到来。2010年以来，这个利差指标已经从4%下降到不足1%，这正是股票市场感到紧张的另一个原因。

通货膨胀和国债利差的变化除了经济方面的原因之外，背后还涉及股市大跌的

第四个因素：政治经济上的不确定性

。当前，这个不确定性的最大来源，正是美国总统特朗普本人。特朗普成为美国市场最大的不确定性，那是因为，一方面，他的国际贸易政策和关税上调措施正在给美国的物价带来直接的冲击；另一方面，他我行我素和“推特治国”的行为方式，也另外包含着突发事态可能骤然出现的风险。10月份美国股市大跌后，特朗普从拿中国股市大跌说事，突然转为安排与中国领导人通电话和正式会晤，其推特的言辞对美国股市（以及在中期选举到来前夕对选民）的安抚也昭然若揭。这正说明了，特朗普自己也已经认识到了问题所在。在过去的两年里，交易额80%以上是机构投资者达成的美国市场，已经领教了特朗普的推特如何经常使个股或股市大涨大跌。

不过，通货膨胀预期和债券收益率只是这次股市大跌的导火线，或者说，它们只是股市无法继续走高而需要进行短期调整的最好借口。关键之处是，如果美国经济的基本面还没有恶化，债务危机还没有爆发，大熊市就不可能在这个时候启动。

当下，反映美国经济依然处于良好状态的具体指标包括：2018年第三季度增长率仍达3.5%，失业率不到4%，美国企业净利润在2018年第二季度创下历史最高点2万亿美元。另外，美国股市的市价与盈利比率（PE）确实已经较高，但市价与盈利增长比率（PEG）则依然较低。

总之，美国经济的通胀压力的确存在，利率也在上升，但“缩表”幅度毕竟不大，市场上的货币流动性仍然充沛，金融杠杆也总体可控，加上美元的回升和外资的流入，故

2018年美国股市的这两次大跌更像是高位震荡而已

。所以，年末之后，股市再次走高的可能性依然存在。如果股市长时间横盘，导致指数出现200天均线与50均线的“死亡交叉”，特别看重技术指标的美国股市也有可能出现危机。另外，股市因某些因素而很快继续探底的可能性也不能排除，尽管这是三种可能性中较小的一个。